La montée des morts-vivants : les entreprises zombies à travers le monde

Les implications macroéconomiques des entreprises zombies sont revenues au premier plan du débat public pendant la pandémie de Covid-19, alors que des inquiétudes sont apparues quant au fait qu’un soutien public sans précédent aux entreprises aurait pu aider les entreprises zombies à rester à flot, retardant ainsi un processus de destruction créatrice nécessaire. L'existence d'entreprises zombies n'est pas un phénomène nouveau, remontant à la décennie perdue du Japon qui a débuté dans les années 1980, une période où les prêts à des entreprises improductives et non viables ont joué un rôle clé dans l'amplification de la stagnation économique en détournant les capitaux des entreprises les plus productives ( Peek et Rosengren 2005, Caballero et al. 2008, Giannetti et Simonov 2013). Des résultats similaires ont été constatés lors de la crise de la dette souveraine européenne des années 2010, lorsque les banques faibles ont « donné un coup de pied » en prolongeant les prêts zombies (Storz et al. 2017, Acharya et al. 2020, Blattner et al. 2023).

La particularité du contexte actuel est que la zombification s’est accrue au fil du temps, notamment depuis la crise mondiale et la pandémie de Covid-19. En outre, le contexte actuel de resserrement rapide des conditions financières crée des défis supplémentaires pour les entreprises saines en concurrence avec les entreprises zombies. Dans un nouvel article (Albuquerque et Iyer 2023), nous construisons un nouvel ensemble de données sur les entreprises zombies mondiales pour évaluer et comparer l'incidence de la zombification entre les entreprises cotées et privées pour un large éventail de marchés avancés et émergents. Même si nous estimons que l’augmentation du nombre d’entreprises zombies n’augure rien de bon pour la reprise mondiale, nous constatons également que le renforcement du secteur bancaire, le resserrement des politiques macroprudentielles et le développement de régimes d’insolvabilité peuvent contribuer à atténuer les effets de congestion provoqués par les entreprises zombies.

Sur des marchés parfaitement concurrentiels, des entreprises zombies improductives et non viables quitteraient le marché, permettant ainsi à des entreprises saines de fonctionner plus efficacement, tout en favorisant l’entrée de nouvelles entreprises productives. Mais comme la littérature l’a démontré, des incitations mal alignées de la part des prêteurs (banques, investisseurs ou gouvernements) permettent aux entreprises zombies d’éviter un défaut de paiement immédiat (Caballero et al. 2008).

Nous utilisons les données de bilan de S&P Compustat pour les sociétés cotées dans 63 pays (32 marchés émergents et 31 économies avancées) sur la période 2000-2021, ainsi que l'ensemble de données ORBIS du Bureau van Dijk pour les entreprises privées, couvrant 43 pays (26 économies avancées et 17 marchés émergents). ) sur la période 1997-2020.

Bien que les entreprises zombies ne soient pas directement observables dans les données, la littérature a proposé plusieurs définitions, allant du concept de taux d’intérêt subventionnés par les prêteurs (Caballero et al. 2008, Acharya et al. 2019), aux entreprises anciennes qui ne le font pas. générer suffisamment de revenus d’exploitation pour faire face à leurs obligations de paiement d’intérêts (McGowan et al. 2018), et combinées à un manque d’opportunités de croissance (Banerjee et Hofmann 2022), ou à des entreprises en difficulté avec une croissance négative des ventes (Favara et al. 2022).

Dans cette colonne, nous identifions les entreprises zombies avec trois indicateurs de bilan, à l’instar de Favara et al. (2022), qui couvrent les entreprises les plus susceptibles d’être en difficulté financière et qui ne sont pas rentables de manière persistante (Albuquerque et Iyer 2023). Les entreprises zombies ont un ratio de couverture des intérêts (ICR) inférieur à un, leur ratio de levier est supérieur à l’entreprise médiane du même secteur et elles ont connu une croissance négative de leurs ventes réelles. Ces indicateurs doivent persister pendant au moins deux années consécutives afin de minimiser les erreurs de classification dues aux fluctuations cycliques. Notre définition établit un bon équilibre entre la simplicité et la facilité de mise en œuvre pour les entreprises cotées et privées, tout en étant capable de servir d'approximation raisonnable pour l'univers des entreprises zombies par rapport aux autres définitions de la littérature.

Notre définition ne s’appuie pas sur le concept de taux d’intérêt subventionné de Caballero et al. (2008). Même si cela a pu s’appliquer au contexte japonais des années 80 et 90, la littérature récente affirme qu’il peut être difficile d’identifier les zombies sur la base de conditions de financement plus favorables que celles des entreprises bien notées (Kulkarni et al. 2021, Banerjee et Hofmann 2022). , Faria-e-Castro et al. 2022) : (i) l’environnement de taux d’intérêt bas, qui a caractérisé la majeure partie de la période des deux dernières décennies, impliquerait que les banques imposent des taux d’intérêt nuls, voire négatifs, aux entreprises zombies, ce qui semble peu probable et (ii) bien qu'il soit plausible que les banques puissent proposer des taux d'intérêt plus bas aux zombies que ce que suggèrent les modèles de risque de crédit des banques (sur la base des bilans des zombies), il est toujours probable que les banques facturent des taux d'intérêt plus élevés que ceux proposés. aux entreprises bien notées.